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秋前佳酿预先闻 依旧茅台香

  秒速赛车2012年1~4月,规模以上白酒企业营收、净利同比增长30.7%、45.5%,增速分别较2011年下降9.6个百分点和6.4个百分点,其中2012年4月白酒营收、税前利润分别增26.6%、52%,4~5月白酒销售产值增27.5%。我们认为财务指标数据可以从两个方面进行解读,一方面,4~5月增速对比2011年和今年一季度的增速继续放缓,经济下滑和治理“三公”消费的影响开始显现,三季度业绩增速则可能继续放缓;另一方面,受益于经销商体系强大库存吸纳能力和去年二季度的相对低基数,1~4月白酒营收和净利在食品饮料各主要子行业中继续保持最快,预计白酒行业二季度的业绩相对仍可保持较高的增速。

  下半年白酒的机会将与风险并存。机会方面,我们认为白酒行业最重要的观测指标——茅台一批价,可能在3个月内出现反弹,刺激因素是中秋旺季、终端渠道库存持续下降、厂家保价政策开始发挥作用,时间点有可能从8月中旬开始。而风险则在于,3月28日总理发表治理“三公”消费的言论后,以一线白酒为首的白酒需求加速下降,这可能导致此前持续扩张的白酒产业链开始收缩,使得中秋旺季的价格反弹时间和幅度均会有限,如茅台一批价估计涨幅可能仅10%~20%。由此,市场可能从三季度开始调整对2013年出货量和价格涨幅的预期。当然,必须提醒的是,上述逻辑的核心在于“三公”消费治理对需求的抑制作用继续体现。

  茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份4家一线白酒公司一季度营收、净利增速分别达到44.7%和55.0%。增长原因是量价齐升的推动,同时释放业绩的意愿较强,预计今年4家一线白酒公司的全年营收、净利增速达39.9%和47.6%。草根调研情况显示,2012年初至今高端酒终端需求不旺、二批商进货热情低,预计下半年将传导到上市公司报表,导致上市公司下半年的业绩增速可能低于上半年。

  销量方面,秋前佳酿预先闻 依旧茅台香我们认为茅台产能释放的动力和能力较强,2012年量增25%问题不大。相比之下,我们预计五粮液、泸州老窖可能控量保价,销量增幅存在低于预期的可能性。一线倍,低估值已经反映了下半年业绩增速放缓的悲观预期。若8、9月份“两节”前需求回暖、渠道补货热情提高、一批价触底回升,则其估值水平有望出现回升,因此现阶段可提前布局。

  一季度非一线家公司的营收、净利分别增长33.7%和41.8%,增速低于一线白酒。我们认为,非一线白酒行业的增长动力主要来自四个方面:一是高端白酒提价之后为非高端白酒留出了巨大的价格运作空间;二是中西部经济处于快速发展期,市场容量扩张速度很快;三是洋河、郎酒的成功对各地方政府有刺激,政府愿意给予名白酒企业激励机制上的支持;四是新经销商持续涌入酒水行业,渠道注入推动非一线白酒的增长。我们认为上述增长动力2012~2013年仍然存在,但将逐步减弱,预计2012年非一线白酒公司的分化将加剧,恢复增长期尚未结束的汾酒、沱牌、酒鬼酒等公司将继续保持高速增长,而部分阶段性成长瓶颈已显现的非一线白酒公司增速将放缓,并可能需要较长的时间消化高估值。

  改革的第三年,我们估计二季度公司的营收仍有望增长60%;由于基数效应,汾酒增速有望自二季度开始较一季度显著上升,估计能达到60%;酒鬼酒仍保持快速增长势头,我们估计二季度营收仍有望增长100%,净利有望增长约200%。(作者系

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